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双良节能:余热利用市场广阔

[2011/2/24]

  2月16日我们赴双良节能(600481)进行调研,公司主营业务包括苯乙烯、溴冷机、空冷器及换热器等。

  溴冷机方面,公司的溴冷机产品主要用于中央空调和余热回收两方面,其中余热回收已占据该业务收入一半以上份额,吸收式中央空调市场规模约20亿元,市场基本稳定,而溴冷机余热利用可用于电厂、化工、冶金等数十个行业,公司目前主攻热电联产的低温余热利用,政府已将溴冷机列入《当前国家鼓励发展的环保设备(产品)目录(2010年)》,未来有望进一步推出鼓励行业发展的政策,随着国家对火电企业节能减排要求的提高,公司该业务面临巨大市场空间。

  目前国内溴冷机行业领军企业包括长沙远大、双良节能、烟台荏原、大连三洋等,竞争相对有序,而双良节能是最早开展余热利用的企业,技术和成本控制能力领先,具备先发优势,公司承接的余热利用项目的投资回收期一般在7个月到3年,具备良好的经济性。公司目前已参与阳泉项目的建设,订单额约4800万元,该项目获得行业内一致好评,未来公司有望在热电联产领域持续获得大额订单,维持较高增速。溴冷机业务毛利率目前在47%左右,我们预计短期内仍将维持较高盈利能力。

  空冷器方面,由于产品交付期的关系,公司2010年下半年情况好于上半年,空冷器主要用于北方缺水地区的火电站,具备节水的优势,预计国内每年市场空间约50亿元左右,以前国内市场主要由SPX和GEA等外资品牌占据,2005年以后,通过哈空调(600202)及双良等国内企业的研发和技术引进,国内品牌正逐渐挤占外资品牌市场份额,同时双良还积极开拓海外市场,参与我国在海外的电厂建设项目,开拓海外市场,我们预计通过挤占国外品牌市场份额及开拓海外市场,公司的空冷器产品将维持稳步增长。

  海水淡化设备业务,公司采用低温多效蒸馏的技术路线,目前已达到2.5万吨/日海水处理能力设备的生产能力,未来市场发展前景看好,2011年公司有望获得订单。国外同类产品售价每万吨处理能力的设备超过1000万美元,海水淡化设备是公司长期的利润增长点。

  化工业务,公司目前具备24万吨EPS、42万吨苯乙烯的生产能力,2010年行业盈利能力跌入低谷,从第四季度来看行业盈利情况已有所缓和,未来公司化工业务毛利率有望恢复到7-8%的正常水平。

  公司可转债已进入转股期,转股价格为21.11元,按可转债发行条款,如公司股价连续30个交易日低于转股价格的70%(即14.78元),可转债持有人有权将债权回售给公司,我们认为公司股票具备较强的安全边际。

  我们预测公司2010年到2012年EPS为0.27元,0.51元、0.68元,看好公司余热利用业务的高成长性,及海水淡化业务为公司带来的长期发展空间,首次给予公司“增持”的投资评级。

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